是思乡，还是思人，抑或是又思乡，又思人，二者兼而有之。
碧云天，黄叶地。秋色连波，波上寒烟翠。山映斜阳天接水。芳草无情，更在斜阳外。黯乡魂，追旅思。夜夜除非，好梦留人睡。明月楼高休独倚。酒入愁肠，化作相思泪。
下片就有点扑朔迷离了。“乡魂”“旅思”固然是思乡之情。但“夜夜除非，好梦留人睡”就有一点暧昧了。范仲淹并非不解风情之人，《西溪丛话》载他守鄱阳时，曾经喜欢一个歌妓，调任以后，还托人带了胭脂给她，并附了一首诗：“江南有美人，别后常相忆。何以慰相思，寄汝好颜色。”所以说这里是思人也并不奇怪。紧接着的“明月楼高休独倚，酒入愁肠，化作相思泪”，虽然也可以说是思乡，但恐怕思人的成分还是多一些。透露消息的，是一个“独”字。
“芳草无情，更在斜阳外”，就过渡到思乡之情了。古人写离别，常常与芳草联系在一起。白居易《赋得原上草送别诸王孙》“又送王孙去，萋萋满别情”，李煜的《清平乐》“离愁恰似春草，渐行渐远还生”，都是同一个意思。
范仲淹的这首词（包括上一首《渔家傲》），不仅本身的成就很高，而且在宋初一片倚红偎翠、樽酒华筵的词坛，是一股清新之气，令人神气一爽。
词一开头，就是妙绝千古的描绘秋景的名句。“碧云天”，不就是秋高气爽、天高云淡吗？“黄叶地”，不就是“况属高风晚，山山黄叶飞”（王勃《山中》）吗？“秋色连波，波上寒烟翠”，不就是“秋水共长天一色”（王勃《滕王阁序》），“万壑有声含晚籁，数峰无语立斜阳”（王禹偁《山行》）吗？此前是纯粹秋景的描写，也是悲秋所引起的思乡之情的烘托，非常凝炼，非常精彩。后来王实甫《西厢记·长亭送别》中最有名的“碧云天，黄花地，秋风紧，北雁南飞”，就是从此处化出。
